中性偏緊的貨幣政策將持續

國泰君安：中性偏緊的貨幣政策將持續至明年二季度

(1)從信用擴張周期來看：2009年后的金融周期包含三個商業銀行信用擴張周期，去年12月回落至此輪周期的底部。從前三輪來看，底部盤整的時間是12-18月。鑒于當前政策的力度和決心，我們取上限18個月左右；

(2)政策轉身的兩個標志：商業銀行信用擴張周期與房價周期周期長度一致，但領先12-15個月左右。二者 “親密”關系的背后就是金融加速器機制。這一輪房地產小周期始于2015年下半年，到明年二季度是周期谷底。屆時政府對經濟下行風險擔憂或超過對金融風險的擔憂。

此外，貨幣政策轉身還要看是否熬過全球流動性拐點的沖擊。